【天风商社】睿见教育(6068.HK)FY18H1暨发布会纪

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2018-05-09 14:43

【天风商社】睿见教育(6068.HK)FY18H1暨发布会纪要:收入稳健增长18.8%YoY,减税带动业绩+35.7%

2018-05-07 14:03来源:格隆汇校园/并购重组/运营

原标题:【天风商社】睿见教育(6068.HK)FY18H1暨发布会纪要:收入稳健增长18.8%YoY,减税带动业绩+35.7%

作者:天风商社刘章明团队

1、收入端

FY18H1收入5.92亿人民币(下同),同比增长18.8%,其中11.5%来自原有学校,7所学校(分别为莞市光明中学、东莞市光明小学、东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校、盘锦光正实验学校、潍坊光正实验学校及揭阳学校),其中5所位于广东、1所位于山东、1所位于四川;7.3%来自外延并购。

按服务收入分

学费及住宿费收入4.17亿元,同比增长29.5%,占比70.4%;FY18H1公司人均学费及住宿费为10136元,同比下降4.0%,主要由于收购的揭阳学校人均学费及住宿费低于公司其他学校所致。若不计入揭阳学校,公司人均学费及住宿费为10747元,同比增长1.7%,主要由于盘锦光正实验学校新入学的初中生和小学生的学费及住宿费同比增加6.7%和8.5%~9.2%,以及潍坊光正实验学校新入学的初中生和小学生的学费及住宿费同比增加27.7%和32.7%。除国际生外,其他学校的学费和住宿费本期并无变化。公司收费定位中产,存在较大提价空间。

配套服务1.75亿(占比29.5%)同比增长7.5%,包括提供校园餐厅、超市、校服、校车以及游学活动。 2017年公司上下学期均向学生供应校服和部分生活用品,但17/18学年起公司将仅在下学期向学生提供有关产品,因此FY18H1未确认校服和部分生活用品的销售收入,预计FY18H2将确认不少于0.4亿的收入。

按学校分

FY18H1东莞市光明中学及小学收入2.73亿(占比46.1%),同比略有下降0.6%;东莞市光正实验学校收入1.65亿元(占比27.86%),同比增长13.5%;惠州市光正实验学校收入0.8亿元(占比13.54%),同比增长48.3%;盘锦光正实验学校收入0.24亿元(占比4.10%),同比增长42.9%;潍坊光正实验学校收入0.13亿元(占比2.27%),同比增长82.7%;新收购的揭阳学校收入0.36亿元(占比6.14%)。

2、成本端

FY18H1主营业务成本3.3亿元,同比增长23.5%,收入占比55.8%,同比增加2.1个百分点。其中员工成本增加主要系教师人数增加31.6%,由2016/17的1960名增加至2016/17的2580名,主要由于东莞市光正学校、惠州市光正学校、盘锦光正学校、潍坊光正实验学校扩建及潍坊光正实验学校扩建,以及收购揭阳学校所致。

FY18H1教师的薪资水平并无重大增长。由于持续扩展学校网络及扩张现有学校容量,需要聘用更多教师,需不断增加教师薪金及其他福利。

FY18H1折旧及摊销小幅增加,主要由于东莞市光正实验学校、惠州市光正实验学校及盘锦光正实验学校、潍坊光正实验学校及揭阳学校升级扩容所致。

3、利润端

FY18H1毛利2.62亿元,同比增长13.4%;净利1.46亿,同比增长35.7%。FY18H1毛利率44.2%,同比减少2.1个百分点;净利率24.5%,同比增长3.0个百分点。

收益学校变更登记,所得税大幅减少,民办教育促进法今年9月1日正式生效,公司旗下学校(此前登记为要求合理回报,全额缴纳所得税),有权变更为非营利性学校,因此可享受所得随豁免,因此公司本期所得税大幅减少。所得税开支由17H1的4050万元减少68.7%至18H1的1270万,实际税率上年同期的27.4%减少至8.0%。

FY18H1公司销售费用0.18亿元,同比增加38.7%,主要系盘锦光正实验学校及潍坊光正实验学校的营销及促销有关的广告开支增加,以及收购揭阳学校所致。销售费用率为3.1%,同比增加0.4个百分点。管理费用率为16.5%,同比上升3.8个百分点,系公司扩张计划一致的薪金及其他福利、租赁开支、专业费用、办公室开支及慈善捐款增加,以及收购揭阳学校所致;财务费用率为2.3%,同比上升1.7个百分点,系银行存款及可供出售投资利息收入增加所致。

4、在校生

17/18学年初(影响FY18H1)学生41180人,同比增加29.5%。

分学校看,东莞光明中学及光明小学共16477人(占比40%)同比下降0.1%,乃由于校园的土地面积已近乎全面利用;东莞光正学校及惠州光正扩容,分别10620人(占比25.8%)和6011人(占比14.6%),同比增长16.8%和54.0%;盘锦光正和潍坊光正17年9月起开始运营高中部,分别2170人(占比5.3%)和1401人(占比3.4%),同比增长36.5%和95.1%;17年新收购的揭阳学校4501人(占比10.9%),剔除此部分影响在校生同比增长约15.4%。

分阶段看,初中生18217人(占比44%)同比增加45.6%,系收购揭阳学校大部分学生为初中生所致;小学生13619人(占比33%)同比增加21.6%,高中生9037人(占比21.9%)同比增加16.9%,国际课程307人(占比0.7%)同比下降11.5%。

17/18学年睿见学校预计容量(考虑扩建)为49804人,预计利用率为82.7%;目标容量(现有5个学年内新学校成立或并购的学生床位数)为76468人,目标利用率为53.9%,未来学生人数增长有近一半的成长空间。

睿见小学部毕业生约90%被录取到初中部,初中部约60%的毕业生录取到高中部。健全的内部直升体系在保证生源同时实现学生连贯性教育。

5、未来发展

①收购

17年11月和18年1月分别与广东潮州政府和江门开平市政府订立协议各建立一所新学校,满园数分别为8000人和7500人,占地均为13.3万平米。

18年4月,以1.11亿计划收购山东省潍坊市潍州外国语学校100%所有权(小学人数2050,满园数2120,占地约2.53万平米),未来将以潍坊光正实验学校直属学校形式进行运营。

②自建

云浮市光正实验学校(广东)及广安市光正实验学校(四川)预计18/19学年开学,目标人数分别为10680以及9280人。

③扩大学校容量

除校园已近乎全面利用的东莞光明中学及东莞光明小学的土地外,公司将继续增加校园中有额外土地供扩展之用的其他学校的容量,以应付有关学校未来的招生人数增长。

维持盈利预测,给予买入评级,睿见教育成立于2003年,作为中国华南区最大的高端小学及中学的民办教育集团,主要向1至12年级的学生提供高端国内课程体系,以广东为中心,迅速拓展学校网络至其他地区。我们预计公司FY18-19年EPS分别为0.20元港币、0.27元港币,当前股价对应PE分别为28x、20x。

附业绩发布会纪要:

1、过去做了什么

过去半年,在校生持续增加。上市时2.7万人,当时是华南最大的,现在是4.8万人,同比增长30%;招生人数呈现快速增长势头。16年我们旗下学校有10名学生被清华北大录取,17年有11名学生被清华北大录取,比16年净增2个pct,目前有14个学生达到清华美术系录取要求,今年我们成绩会更好。我们做了很多素质教育培训,在考试能力和素质培养方面齐头并进,我们经常讲的因材施教在睿见成为现实。

12年教育体系更加稳定,涵盖小初高,用的是国家规定的教材,这方面没有风险;市场覆盖最大.整个集团升学效果很好,小学直升,初中择优,小学90%到我们初中,初中60%择优进入高中,在我们集团入读一年级的学生会在我们集团读9年书,60%读12年书。

收购项目持续推进:17年9月完成收购揭阳学校,现在4500人,17年11月与潮州政府签订协议开发新学校(容量8000人);18年1月,与江门市政府签订协议,占地13万方(容纳7500人);18年4月全资收购潍坊外国语学校,其是当地是最好的学校之一。我们在当地有自己建设自己管理的学校,即潍坊光正,收购当地最好小学后我们会形成极强的协同效应。

13年开始对外办学,很多学校都是新开的,运营怎么样:惠州光正14年开学,当时只有147人,目前6011人,盘锦光正一期2100人,使用率90%,所以要进行扩建,潍坊现在有1500人,被当地授予改革领军学校。短期内管理模式迅速取得成绩得到认可。

2、我们正在做什么

睿见希望做中国最大最好的K12集团,立足广东全面布局粤港澳经济区,短期内增长点:

1、提高容量,招收更多学生,我们对招生充满信心,现有7所学校满员7.6万人,即使不开新校也有足够容量,

2、提高收费标准:17年山东潍坊提价30%,盘锦提价10%,18年会进一步提升,当地是备案制,不需要审批,广东省是两年一挑,今年也具备条件,正在和地方部门沟通。

3、加快并购,引入业绩增长点,当时东莞光正3000人,现在1.6万人,17年收购的揭阳学校,现在还有多个优质项目在储备。

精心储备,确保优质项目的储备,采取2+2+2,每年开学2所,建设中2所,收购2所,今年四川和广安云浮都在推进。

Q:高考有改革趋势,及3+3,高中教育教师配比及发展方向;会不会对margin有影响

A:2018年广东高考改革,对于我们是一个非常好的机遇,很多其他学校要满足自由组合无法配置师资,目前我们老师接近3000人,可以跨校区调动。关于对margin的影响,我们反向思维,如果没有更多老师,我才有更多的理由向教育部申请提高学费。

Q:跨省扩张收购看中要点

A:并购项目是业绩增长的重要选择,我们会有评估系统,对项目能否立项进行判断,基本情况,立项后董事会评估后做现场尽职调查,他们之前怎么样,我们接手后怎么样,怎么延伸等。

Q:提价审批

A:辽宁山东不用审批,不会低于去年幅度,广东区已经把准备材料准备好,正在审批,目前反馈是比较乐观。

Q:关于税率,目前减少到8%,以后会不会维持;对提学费会不会有影响

A:全年肯定会超过8%,因为集团是通过vie提供服务,到结算的时候会有一小部分结余通过vie抽取。这个管理公司是不能享受税费减免的(可能15%可能25%),2017年全年25%,18年全年可以控制在15%以内。

目前中国没有一所盈利学校,在过去几十年并没有因为非盈利而影响到提升学费,假设会有调整也没关系,因为我们学校有很多服务公司在提供服务,都可以谋求利润。

Q:现金在香港还是内地

A:目前一共8亿,其中3亿是港币,5亿是境内银行存款。

来源:章明现代消费服务观察返回搜狐,查看更多

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